潮宏基(002345):珠宝市场时尚先锋
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专业时尚设计型珠宝首饰公司
潮宏基是从事高档时尚珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售的连锁企业,主要产品为K 金首饰,拥有 “潮宏基”和“VENTI”两个珠宝品牌的连锁经营管理。根据中宝协数据显示,2007年度、2008年度 “潮宏基”品牌K金珠宝首饰零售额在同行业内排名前三名。
截至2010年6月,公司门店拓展速度基本达到预期目标,上半年自营门店净增加14家,代理门店净增加2家,截至6月底,公司专营店总数达317家。近年来,在公司不断发展壮大的同时,品牌价值也逐渐得到提升。根据世界品牌实验室和世界经理人集团联合发布《2009年度中国500最具价值品牌》排行榜中,“潮宏基”品牌以价值44.25亿元位列珠宝首饰行业第二名,仅次于香港品牌周大福。
紧跟行业发展趋势,合理调整公司发展方向
据我们调研了解,珠宝行业由于其行业特殊性(如:宝石饰品可同时归属于金属饰品或宝石饰品)因此,对于整体市场份额统计存在一定难度。行业内现在普遍共识是10年预计将形成2000亿市场份额,其中,*金、k金、铂金这类主流产品占50%以上,K金(含镶钻)国内市场约为120 - 200亿,行业预计每年以15-20%的速度增长。其中,素金25%,镶钻70%,增长率15%左右。
公司紧跟行业发展趋势,重点在门店、产能和产品结构上进行了调整。一般而言,商业百货门店的调整期在3、4月和7、8月,其中上半年调整较少,但下半年会比较快,我们假设7-8月公司门店扩张50家左右,而10年-12年维持原计划200家。产能上,公司的募投项目预计今年能3、4季度开工,达产率为25%,11年实现100%达产。按商品分析,考虑到*金、钻石的价值(增规模,吸客流),公司及时增加其销售品类。据我们了解目前已有约90多家门店放入*金商品,但考虑到公司的K金主线,未来不会在全部门店投入。
中报业绩不俗,期待下半年表现
公司年报显示上半年实现营业收入4亿元,同比增长43.36%,毛利1.44亿元,同比增长30.25%,净利润5902.89万元,同比增长42.88%。其中,足金在潮宏基的增长大约100%,上半年占比大约处于20%-29%的水平,拉低了综合毛利。参考公司现有结构,依然以K金经营为主,但钻石归入铂金和k金饰品内,*金和铂金未来预计要增长(我们假设其*金和铂金占比未来3年内达到40%左右。按门店内商品库存而言,一般新产品库存占比大约为25%-30%,而一些销售较好的经典款占比一般在50%以上。
伴随量价增长的全国扩张路
我们认为公司未来门店扩张方向主要是深度覆盖沿海地区,加快扩张西南地区。考虑到k金的接受度,我们认为西南地区的二线城市的接受度相对较高,有利于门店的发展,而三、四线城市的消费者追求保值多于高价的美观。对于新开店铺公司一般采取18月考核制度,如在期间无法达到销售要求的将可能关店铺。而旗舰店可能会采用购买门店的形式而非租赁的桥头堡战略,现有计划将利用超募资金购买门店3个以上。就产品而言,我们认为主要是“镶钻走价,K金走量”的趋势,这样的相辅相成,带动公司整体的量价增长。公司计划运用超募资金增加*金产品线,钻石产品线。我们认为随着消费水平的提高,高分数钻(克拉钻)将会是公司未来增长为主要产品。此外,公司还通过和非诚勿扰2合作,积极推广公司的时尚珠宝理念。
投资风险
1. 在新兴地区的扩张进度或受当地*策和环境影响;
2. *金价格的波动影响公司利润。
关注行业增长趋势,首次给予推荐评级
通过本次调研我们认为公司未来业绩的提升空间主要来自于下列几个方面:
1)募集资金进行的门店扩张带来的盈利提升;
2)超募资金利用如:购买门店预期带来的物业增值。
假设公司未来同店保持20%左右的增长,我们给予2010年和2011年0.69元和0.90元的盈利预测,2010~2012年的净利润增速分别为47%、30%和56%,平均增速为45%,,公司2006年度及2007年度企业所得税税率为0%、2008年度为9%、2009年为10%、2010年为11%、2011年为24%、2012年及以后年度为25%。假设11,12年税收与10年相同,公司增长率为47%,54%,59%,因此我们认为税收负担的加重短期将对公司产生一定影响,但未来在公司有效扩张发展和合理成本控制下,中长期增长趋势不变。截至上周五35.63的股价对应2010~2012年的PE分别为51倍、39倍及25倍,首次给予公司谨慎推荐评级。