美的电器(000527)价值链经营贯穿整合过程
冰箱行业市场容量仍有较大增长空间公司有望在行业竞争中胜出集团及其一致行动人增持公司股份当前股价： 今日投资个股诊断安全星级：★★★ 2008年9月9日，公司公告其一致行动人美的厨卫于2008年9月9日通过二级市场购入了本公司的股票309,470股股票，占公司股份总额的0.016%，美的集团及其一致行动人计划在1年内通过二级市场增持不超过占公司总股本2%的股份。 在这一天我们也参加了公司在合肥的冰箱和洗衣机生产基地举行的投资者交流会，与公司冰箱和洗衣机事业部高管人员进行了沟通。 行业整合之下的调整和机遇 冰箱行业将进入高手过招的整合 在市场信心陷入低迷的时候，对经济不景气的担忧越来越重，我们更需要冷静下来思考行业的增长前景。我们首先来看以下几组数据： 1、市场饱和度：中国城镇居民每百户拥有冰箱95台，农村居民每百户拥有冰箱26台；2、行业出口比率：冰箱出口比率占到销量的38%，低于空调53%的比率；3、行业更新需求：假定冰箱使用年产生更换需求，中国每年目前冰箱更换需求大约万台，这个数据还会持续增加；4、行业最近数据：2008年7月，行业内销量238万台，同比下降7%，出口196万台，同比增长11%；5、上市公司表现：除科龙外，海尔和美菱增速还是可以，美的在整合的作用下获得高增长，毛利率水平较好；6、合肥两个公司的销量规划：美的2008年500万台，09年700万台，美菱08年350万台，09年目标增长30%。 综合这些数据，我们认为： 冰箱行业的市场容量仍然是有较大增长空间的，特别是在三、四级市场，当然我们必须认识到这个容量增长是个渐进的过程。其次是我们在国内城镇、国内农村、国外出口这样一个三元市场需求结构上，出口仍然是有潜力可以挖掘，毕竟从技术上我们与国外公司的差距正在缩小。另外一点是国内更新需求已经启动，这部分需求增加是使得行业内主导公司盈利增长较好的主要原因，同时主导公司对生产效率的改善也产生对冲了行业成本上升的作用。并不是每一个企业都能达到自己预期的销量目标，这就是行业整合下的调整以上是一个比较长期的对行业增长前景的判断。再结合我们近期与主要公司沟通和调研的情况，我们认为冰箱行业在08年接下来的几个月同样也会遇到行业需求放缓的压力，将进一步激发行业的整合，挤压小品牌和区域组装公司的经营空间，实际上在浙江的不少小公司已经出现了停产的现象。 接下来的09年，在行业竞争加剧和整合力度加大的情况下，我们认为行业进入规模都较大的公司之间竞争加剧的局面，以下四个因素将成为决定企业能够获得持续超越行业均值的重要因素：资本实力；规模；综合运营效率的高低；数量和品质积累的品牌效用。 滚筒洗衣机受到企业的青睐 我们同样来看洗衣机行业的几组数据： 1、市场容量：当前中国城镇居民每百户拥有洗衣机94台，农村为46台；2、出口比率：当前中国洗衣机销量中出口占到36%；3、近期数据：2008年7月行业内销186万台，同比增长19%，外销115万台，同比增长15%，是白电行业中增长最好的子行业；4、2008年上半年滚筒洗衣机销量占比为18.7%，同比去年上升1.4个百分点；5、相关上市公司中，盈利和收入表现均较好，三洋由于增加了对三级以下城市产品的设计和投放，故而毛利率有所下降。 我们认为目前增长较好的行业态势主要是依靠消费升级带动下的产品升级，滚筒洗衣机等全自动产品销售比率上升，接下来经济的放缓多少会影响这样的价格较高产品的更换或购买速度。与冰箱行业一样，会引发行业的整合调整。 公司对冰箱和洗衣机业务充满信心 我们这一次调研主要是公司在合肥的冰洗生产基地，相关高管介绍的公司发展规划目标还是相当高的，包括：2008年完成冰箱产能500万台，2009年达到700万台，2010年1000万台；2008年完成洗衣机产能约400万台外销占到1/4左右，合计收入预期超过30亿元，全部建成产能达到1000万台；两类产品都计划在年内进入行业前两位。 公司2008年在这两项业务上的主要工作还是完成收购后的良好整合，达到提升效率、合理产品定位、销售渠道合理利用的目的。投入上增加了技术检测中心，改变过去产品型号过多的现象，向着模块化和标准化的生产工艺靠近，以达到提升品质、降低成本的作用。 在冰箱产品分品牌定位上：美的，定位全流域产品，未来定位中高端，将占到目前销售额60%；荣事达，全流域中档品牌；华凌，三、四级市场明星品牌。 在洗衣机产品上，目前双筒洗衣机仍然占到公司销量的40%左右，计划逐步将这个比率下降到30%左右，而滚筒洗衣机销售比率将上升到20%的水平。06年底公司推出美的品牌的洗衣机，未来定位上美的品牌在波轮洗衣机和滚筒洗衣机上，荣事达品牌定位双筒洗衣机和全自动波轮产品。 强调价值链经营达到较好盈利水平 公司将通过提升经营效率，严格的财务预算来达到较好的盈利水平，每一个生产环节都将强化其价值链经营管理，价值目标分解到各个设计、制造和销售环节，不断缩小与所设定标杆企业的差距。 我们认为公司在冰洗业务上的进展还是很快的，整合带来的运营效率改善比较明显，新产品销售增加可能会带来08年较高的销售费用支出，这也是产业发展追求速度较快的必然，同样的还有资金需求较为迫切。 盈利预测 公司在白电产业上的整合已基本完成，同时一直强调价值链经营在整合过程中每一个环节的贯穿。预期公司08、09和2010年每股收益0.87元、1.11元和1.40元，维持对公司的"推荐"评级。维持"推荐"评级。 风险提示 在资产整合和并购的同时，公司已进入不同品牌、不同产品综合营销的局面，需要合理的进行营销资源的利用，避免浪费，公司当前正在进行营销体系上改为公司化的变革，过程中可能会带来短期的不适应。 商用空调行业的高增长吸引资本进入，带来利润率降低的加快。 短期的资金压力和经营上的竞争加剧。