周三沪指在连跌三日后有所反弹，深指和创业板相对更强，但过去几个交易日下跌的趋势并未逆转，“一天崩一个白马股”的故事仍在上演。虽然周二闪崩的中国中免、宋城演艺快速反弹，然而“药茅”恒瑞医药和疫苗股康希诺又接连盘中“意外”闪崩，拖累一众医药白马股。债市则依然坚挺，国债期货在周二放量跳空高开后并没有回补缺口，连续两根大阳线后上涨节奏稍歇。T合约全天震荡但尾盘拉升后收盘微涨，主要利率债现券波动不足1bp，市场以观望心态等待周四央行对MLF续作的信号。回顾春节后抱团股的下跌，根本原因是估值过高、股价在预期层面已提前透支了未来很多年的业绩，而美债利率上行、流动性收紧预期都只是直接原因或导火索。所谓根本原因是逻辑链条的源头即主要矛盾，而直接原因是导火索或催化剂，比如第一次世界大战爆发的根本原因是世界列强瓜分殖民地“分赃不均”的主要矛盾，而直接原因是“萨拉热窝”刺杀事件。主流看法是春节期间美债利率上行过快、流动性收紧预期升温从而导致抱团瓦解。但我们认为，春节后A股下跌的“锅”，肯定不能由利率来背。节后国内利率无视美债而持续下行，而利率本身对流动性预期比股市更敏感，所以流动性收紧预期引发A股下跌的观点是站不住脚的。当下美债利率上行最恐慌的阶段已过，被美债“杀估值”最厉害的纳斯达克指数也几乎收复失地，对流动性和风险偏好更敏感的比特币也不断创新高，但反观A股却仍然萎靡不振，而且还是在国内利率不断下行的背景下。因此，对美债和流动性的担忧充其量只是压垮抱团股的“最后一棵稻草”。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《春节后A股下跌的锅，利率不背》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。报告名称：《春节后A股下跌的锅，利率不背》发布时间：年4月14日发布机构：国泰君安证券研究所报告分析师：覃汉（国君固收）证书编号S1潘琦（国君固收）证书编号S1国泰君安证券安徽分公司各分支机构
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